应对金融危机的美欧经验及启示

发布时间:2022年07月22日

       当前, 我国经济基本面仍在改善。以银行为主导的金融体系资本充足率高, 盈利能力强。国家财政收支健康, 政府债务水平不高。货币政策仍坚持稳健导向, 调整仍有余地。空间。我国没有发生金融危机的土壤。然而, 6月中旬以来的股市震荡让不少投资者迷惑不解, 出现了“股价快速下跌-强制平仓-新一轮下跌”的负反馈循环, 与金融界的情况如出一辙。几年前美国和欧洲的危机。 . 8月, 人民币汇率十年来首次贬值。一时间, 中国金融市场似乎有了“毛骨悚然”的意味。在此背景下, 回顾美欧应对金融危机的经验, 并与我国相关政策进行比较, 有利于展现我国经济金融巨大的回旋余地, 增强公众信心, 共克时艰。一起。欧美金融政策对救助市场的应对 欧美国家在应对危机时, 往往采取三种金融政策。一是应急措施。此类措施打破常规, 力求务实。以降息为例, 其突出特点是坚决、大幅度、迅速。正常情况下, 利率调整一般是25个基点一次, 但在关键时刻, 美联储最大降息为每月两次125个基点, 英国央行为150个基点一次。在流动性支持方面, 突出特点是灵活性和多样性。为了最大限度地发挥“最后贷款人”功能的有效性, 美联储通过多种创新工具延长了回购的期限和频率, 放宽了抵押品要求, 并允许更多金融机构参与, 甚至将剩下的两家投资银行高盛和摩根士丹利转为商业银行, 为它们提供充足的流动性支持。此外, 央行和财政部还通过直接贷款、购买优先股等方式向系统重要性金融机构提供帮助, 主要发达国家对存款实行政府信用担保。二是逆周期宏观调控。这些措施的特点是着眼于实体经济, 着眼于中期影响, 包括零利率、量化宽松(QE)和信贷宽松(CE), 以支持特定部门或行业。在这方面, 英格兰银行和欧洲中央银行是两个对比鲜明的例子。 2011年初, 随着石油等大宗商品价格回升, 全球物价同步上涨, 欧元区、英国CPI均大幅超过2%的目标。在经济复苏不稳定的时期, 不应该在坚持通胀目标的同时贸然加息。取而代之的是, 欧洲央行坚持通胀目标, 在 2011 年 4 月和 7 月加息 25 个基点。随后, 据透露, 欧洲央行知道欧债危机正在从希腊、爱尔兰、葡萄牙等周边国家蔓延开来。欧元区对意大利、西班牙等核心国家, 仍坚持通胀目标制加息, 因内部意见分歧, 未能及时推出救助计划。这导致了欧债危机的恶化, 对实体经济产生了很大的负面影响。三是制度建设与改革。这些措施的特点是系统全面, 强调合作。以G20为主导的国际化社会进行了有效的合作。巴塞尔银行监管委员会启动《巴塞尔协议III》, 同时更新证券、保险、衍生品、会计准则等各项规则;美国出台了严厉的《多德-弗兰克金融法案》, 英国重建了以央行为核心的统一的宏观和微观监管体系, 欧盟完成了银行业联盟立法。在国际金融体系建设方面, 以国际清算银行为核心的巴塞尔体系涵盖三个关键金融治理方面:巴塞尔银行监管委员会(BCBS)、国际证监会组织(IOSCO)和国际协会保险监督员 (IAIS)。该组织有很大的发言权。这背后, 离不开欧洲国家长期的合作与智慧碰撞, 更离不开时代进步吸纳新兴市场国家等新生力量。相对而言, 以美国为首的“IMF-世界银行体系”的竞争力主要来自于其强大的财力, 但在治理结构上仍是沾沾自喜。失去国际影响力。国际金融力量潮起潮落背后的细节值得我们关注。美欧金融监管改革的三大路径 当面临宏观与微观监管分离的“双峰治理”模式失灵、影子银行体系监管不足等共性问题时, 英国, 美国和欧盟采用了三种不同的方法。用一句广为流传的一句话概括, 就是“出现问题, 英国人回来, ​​美国人修修补补, 欧洲人开会讨论”。
       英国的改革是最全面重构金融治理框架。危机前, 英国实行典型的“双峰治理”模式, 英格兰银行和金融服务管理局(FSA)分别负责货币政策的制定和实施和金融监管。危机后, 英国加强了英格兰银行的职能, 并在其中设立了两个新机构:金融政策委员会(FPC)负责宏观审慎政策;审慎监管局(PRA)负责存款机构、保险机构和其他重要的投资公司。审慎监管。撤销FSA并成立金融行为监管局(FCA), 负责对所有金融机构的行为进行监管, 以及对PRA监管范围之外的金融机构进行监管。通过这一变革, 英国实现了对主要金融监管机构的宏观和微观统一监管。美国的改革是改革性的调整措施。由于历史原因, 美国的金融监管分为联邦和州两级。在联邦层面, 金融监管根据不同的金融行业和不同的成员关系分散在多个机构中, 是典型的“分业监管”治理框架。其中, 货币监理署(OCC, 财政部下属)、美联储(FED)和联邦存款保险公司都对银行进行监管, 国家信用合作社管理局(NCUA)对信用合作社进行监管, 储蓄监管办公室 (OTS) 监管银行。储蓄和贷款协会监管证券业, 证券交易委员会(SEC)监管证券业, 商品期货交易委员会(CFTC)监管期货市场, 保险业由由以下机构组成的自律机构监管州保险监督员——全国保险监督员协会(NAIC) 负责。为应对金融混业发展, 美联储负责监管金融控股公司。危机后, 美国进一步明确了存款机构的监管关系, 废除了OTS, 将职能赋予OCC和FDIC, 明确了OCC、FED、FDIC各自的监管边界。此外, 还成立了四个新机构。在财政部下设立了两个新机构:金融稳定监督委员会, 负责协调联邦监管机构;以及负责监督保险业的联邦保险业办公室。美联储成立了一个新的金融消费者保护局, 负责整个金融行业的消费者保护。在 SEC 下成立了一个新的信用评级办公室, 以监督信用评级行业。欧盟的改革是反复谈判、形成共识的结果。为应对危机, 欧盟首先成立了负责统一金融规则的机构。在原有银行、证券和保险三个讨论委员会的基础上, 欧盟成立了独立的欧洲银行管理局(EBA)、欧洲证券和市场监管局。机构 (ESMA) 和欧洲保险和养老金管理局 (EIOPA)。目前, 这三个机构的职能是推动形成统一的监管规则, 进行统一的风险评估。未来, 如果欧盟国家统一金融监管权力, 这三个机构有望成为实质性监管机构。欧洲银行业联盟的重大胜利。 2012年6月召开的欧盟领导人峰会提出建立银行业联盟的构想, 由单一银行监管机制、共同存款保险机制和单一破产解决机制组成。它由三个支柱组成。 2013年10月, 欧洲议会通过单一银行监管机制; 2013年12月, 通过共同存款保险机制; 2014年4月, 通过单一破产清算机制。欧洲银行业联盟的法律基础已经建立。 2014年11月, 由欧洲央行管理的单一监管机制(SSM)正式启动。中国金融政策工具与欧美比较 与美国和欧洲相比, 我国金融工具同样丰富, 操作同样果断果断。 2008年9月至2008年12月三个月, 中国人民银行降息216个基点, 其中降息幅度最大的是108个基点。我们还采取了非对称降息、定向降息、定向降准等一系列非常规措施。在流动性支持方面, 央行打造了SLO、SLF、MLF、PSL等多种创新货币政策工具。十多年来, 再贷款、向金融机构注资、剥离不良贷款、发行政府信用担保政策性金融债券等措施也涵盖了美国和欧洲紧急政府支持措施的方方面面。 .美国和欧洲普遍采取的量化宽松措施的实质是扩大央行的资产负债表。虽然我们没有实施QE, 但中国人民银行购买外汇吐出基础货币, 使用PSL向政策性银行提供资金, 并允许银行以地方政府债券为抵押物向央行募集资金。这些是扩大资产负债表并为市场提供足够流动性的措施。同时, 我们还利用存款准备金、央行票据、公开市场操作等进行提取和调整在挽救市场流动性方面拥有丰富的经验。我们没有实施信贷宽松措施, 但自 1984 年中国人民银行正式履行中央银行职能后, 专门设立了信贷政策部门, 对农业等政府鼓励的行业提供有针对性的信贷政策支持。 、农村和农民。金融危机后我国实施的许多金融监管政策都比巴塞尔协议III更严格。我们的财政政策仍有相当大的回旋余地。 2008 年 8 月至 2014 年 7 月,

美联储资产规模扩大 5 倍, 英格兰银行规模扩大 4.5 倍, 中国人民银行资产规模仅从 2005 年 1 月至 2014 年 7 月扩大 4.1 倍。扩展空间。
       中资银行的存款准备金率仍高达18.5%, 一年期存款利率为2.85%。仍有下调空间。我们的外汇储备比较充足, 储蓄率比较高。更重要的是, 我国经济增长潜力高于美欧发达国家, 金融市场仍有很大发展空间, 这为我们出台金融政策应对金融危机提供了巨大的回旋余地。危机。但是, 与国际国家相比, 我国的金融政策存在不足。一是金融监管框架仍严格实行分业监管,

不能很好适应金融混业发展的趋势, 尤其是在当前同业业务和互联网金融业务创新层出不穷的情况下, 覆盖面较广。不足的。二是风险处置机制不完善, 刚性支付现象依然普遍。三是金融市场不对外开放, 储蓄率高、经济增长快、投资回报率高等优势不够。充分发挥了作用, 但实体经济融资难、融资贵的问题依然突出。三点建议 笔者认为, 首先要着力用好中期金融政策。未来几年, 我国经济将进入新常态。为了保持一定的经济增长速度, 仍然需要足够的信贷支持。坚持地方政府债务置换、发展直接融资等“优化杠杆”做法, 不因综合杠杆率偏高而在经济下行时收紧货币政策, 引发下跌的负反馈循环。资产价格和经济衰退。二是完善有利于金融发展的激励约束机制。与美国类似, 我国在过去二十年采取了设立新的专门机构来处理金融问题的做法。这是解决思想发展问题的一种方式。
       目前,

我国金融业仍处于高速发展的过程中, 尤其是互联网金融的快速发展。可参考美国的金融监管框架, 同时保持单独的监管框架, 明确一个机构负责金融控股公司和跨行业金融业务的监管。同时, 加快存款保险制度建设, 建立市场化风险处置机制, 为打破刚性支付、形成有利于金融资源优化配置的信用风险溢价奠定基础。三是内开外开相结合。对内, 在风险可控的前提下, 加快发展中小银行和多层次资本市场, 积极发展互联网金融, 打破垄断, 在供给侧引入充分竞争, 形成新的平衡存款和贷款利率, 实现稳定的存款利率。 , 降低融资利率的效果, 让“全方位融资”与“全民创业”相关联。
       共同支持实体经济发展。对外, 尽快放开存款利率管制, 加快开放资本项目, 加快推进人民币国际化, 建立亚投行、金砖国家开发银行等多边金融机构,

积极参与国际金融治理。依托中国经济增长、市场规模扩张和劳动生产率增长在世界上的相对优势, 保持人民币相对较高的利率, 依托中国市场深度、强大的外汇储备和跨境资本流动管理, 保持基本稳定人民币汇率, 吸引全球资本, 将“全球资本”与“全球市场”相结合, 推动我国经济金融迈上更高水平。

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